公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 8.66亿,同比+21.37%;
   
归母净利润 1.26亿,同比+45.61%;扣非归母净利润 1.13亿,同比+36.97%;每股收益为 0.70元。Q2单季实现营收 4.56亿,同比+17.00%,环比+11.37%;归母净利润 0.72亿,同比+42.68%,环比+36.16%。上半年综合毛利率 30.33%,同比微降 0.33pct。三费比率(含研发费用)为 14.50%,同比-1.10pct,其中公司提升人员基本工资同时引进了行业资深管理人才,管理费用同比提升 66.89%至 3832.07万; 融资利息支出及外汇汇兑损益增加导致财务费用同比提升 77.94%至 1148.68万; 销售费用同比下降 7.53%至 4468.17万。经营活动现金流量净额为-6500.95万, 同比-585.05%,二季度单季为 -4628.16万,主要系公司经营大量以票据结算。
   
量增价稳,中期业绩增长稳定。18年下半年起利安隆中卫 715/725/724装置陆续投产, 上半年产能较去年同期有较大提升。抗氧化剂方面,上半年实现收入 4.05亿, 同比+8.87%。利安隆中卫 724装置于一季度试生产, 二季度产量明显提升。 价格方面, 原材料降价及受降税影响, 抗氧化剂价格有所下降。 同时销量增加使得公司通用抗氧化剂外采比例提高,抗氧化剂毛利率下降 6.74pct 至 20.34%。光稳定剂方面,上半年实现收入 4.06亿, 同比+35.62%。 715装置于 18年 10月份投产, 产能进一步释放, 价格基本稳定。毛利率提升 3.91pct 至 39.78%。
   
产能瓶颈持续克服叠加凯亚化工并表, 业绩增长后劲十足。 利安隆中卫 716/726两套装置正在进行试生产准备,预计新增光稳定剂产能4000吨。常山科润 4000吨光稳定剂项目目前正在试生产。凯亚化工3500吨 HALS 成品已于上半年建成投产,预计 2020年初仍有部分产能投出。凯亚化工已于 7月份并表,预计全年业绩仍将维持快速增长。
   
常山和凯亚光稳定剂项目投产后,外购量预计减少,毛利率仍有提升空间。 利安隆珠海 “年产 12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”已获取环评批复,正进行基础工程施工,预计在 2020年底将有部分产能建成投产,保障了公司长期市场份额提升和业绩增长。
   
【投资建议】暂不考虑衡水凯亚并表影响, 我们略上调了 20-21年收入及业绩水平, 预计公司 19/20/21年营业收入分别为 20.31/27.47/33.20亿元,归母净利润分别为 2.57/3.83/4.45亿元,EPS 分别为 1.25/ 1.87/2.17元,对应 PE 为24/16/14倍,维持“增持”评级。